《巴菲特的對帳單，卷一》：跟巴菲特一起「慢慢變富」，我只感受到「慢慢」。

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巴菲特是商人，而非基金經理人。

巴菲特會選擇喜愛的企業併購後，介入管理階層，其主要原因為：

1. 「如同受制於牛頓第一運動定律，一家機構將抗拒目前方向的任何改變。」
2. 「如同工作會佔滿可用的時間，企業計畫或收購，會吸光可用的資金。」
3. 「領導人對企業的任何渴望，不論多麼愚蠢，很快便會得到部屬準備的詳細報酬率，以及策略研究的支撐。」
4. 「同業的行為，無論是擴張、收購、設定高階主管薪酬等，都會被盲目模仿。」

巴菲特透過參與管理，以便把上述4點「制度性強制力」（institutional imperative）影響降低。（當過社畜的我對第3點真的很有感，就跟主管說這樣政策真的不行，還硬要耶，不過主管說的也沒錯：花錢請你來是要解決「我」的問題，不是「你」的。）

伯恩斯坦在《投資金律》也提到：「巴菲特比較像個商人，而非基金經理人。他收購那些企業後，並不只是經由傳統投資組合被動地持有那些企業，而是主動積極參與那些企業的經營管理。多數現代企業為了求巴菲特紓尊降貴地擔任它們的大老闆，並每個月為它們提供幾個小時的指點，寧願把它們的金雞母賣給他。」

另外值得一提的是，在併購公司時，巴菲特特別偏好併購「保險業」，因為該產業的特性是擁有大量「無成本保險浮存金」（Insurance Float，註一），他使用這些資金再去投資其他企業。

有形資產的經濟吸引力

面對難以用金錢直接秤金論兩的「商譽」，巴菲特會聚焦在「未融資（無借貸）的淨有形資產賺取報酬」，用以「評估該事業的經濟吸引力，以及它的經濟商譽的經常價值」，藉此方式比較「不」會「受到會計準則削減商譽價值而扭曲的影響」。

只是值得注意的是，就算是一間非常好的公司，巴菲特也不會會付出過高的「經濟商譽」價格，否則即便收購也無法帶來理想利潤。

淨有形資產賺取報酬簡單舉例：糖果公司和鋼鐵公司一樣創造200萬元稅後淨利；糖果公司只有800萬元淨有形淨資產，鋼鐵公司有4,000萬元淨有形淨資產：

• 糖果公司：200萬÷800萬＝25%的淨有形資產報酬率。
• 鋼鐵公司：200萬÷4,000萬＝5%的淨有形資產報酬率

若是同樣為它們增加9倍淨有形資產，糖果公司有8,000萬元資本（多7,200萬元），鋼鐵公司有4億元資本（多3.6億元）。

獲利一樣的情況下，「鋼鐵廠必須動用更高比率的利潤，才能維持事業成長」，也可以說鋼鐵公司必須多投入2.88億元資金（3.6億元－7,200萬元），股東才能收到一樣的獲利。

心靈占有率

這解釋為什麼巴菲特會併購「喜詩糖果」（See's Candies）。See's Candies分店主要聚集在洛杉磯和舊金山，See's Candies於當地人心目中有極高「心靈占有率」（mind share，是巴菲特相對於「市場占有率」而發明的詞彙）是送禮的首選（註二），因此即使1972年至1982年每磅See's Candies價格上漲176％，營收還是增加了三倍。

巴菲特原本預期運用增加的營收至其他州擴張店面，無奈洛杉磯與舊金山以外的居民並不想花高價購買不熟悉的糖果禮盒。展店失敗多次後，打消擴店念頭的巴菲特於2014年至股東的信件裡寫道：「...我們許多嘗試都是徒勞無功的。因此，在不造成多繳稅或者摩擦成本（frictional costs）的情況下，我們把See's Candies創造的剩餘資金，用來收購其他企業。」

「慢慢變富」只感受到「慢慢」

巴菲特投資心法之一為：如果到荒島生活10年後才回到城市，我現在投資的那家企業還會主導所屬產業嗎？透過如此思維而選擇投資可口可樂（NYSE：KO，註三），迪士尼（NYSE：DIS，註四）等企業。

不過簡單的心法並非「方法」，如果只是單純的理解巴菲特投資心法：滾雪球（複利滾複利）、選擇自己了解的產業。在慢慢變富的過程中，可能只能感受到「慢慢」而很難體會到「變富」。

巴菲特是眾議員兒子（註五），不是領薪水的小資族，他的致富不是定期定額，而是透過不斷併購公司，且被收購的公司多數是非常有「意願」被巴菲特收購，例如《老千騙局》即提到所羅門兄弟公司，提供非常優渥的特別股條件給巴菲特，希望巴菲特入股並參與公司管理。

在投資這條路上，如果你在慢跑，就千萬不要跟搭飛機的投資者比績效，用你「個人」的市場指數作為基準，慢慢也無妨，你要安心、舒服，才能在投資這條路上跑得久、跑得穩。

• 註一：保險公司「先」收保費，「後」付理賠，該時間差使得保險公司在任何一個時間點，手中都暫時持有「保險浮存金」（Insurance Float）。
• 註二：巴菲特在佛羅里達大學的演講，於影片中28:28提到See's Candies，並提到不用另外增加資本該公司卻有定價權，也就是即使漲價顧客還是買單，【中文字幕】沃伦·巴菲特 Warren E. Buffett 最经典视频推荐：1998 年在佛罗里达大学的演讲，https://www.youtube.com/watch?v=ERH8Hs9kWH0&t=1103s
• 註三：同註二影片，25:13提到可口可樂主導該產業​。
• 註四：同註二影片，31:28開始提到迪士尼。
• 註五：可參考《雪球─巴菲特傳》（4/5）：「性慾過強的男人來到後宮」，最後一段「沒事不要和巴菲特比」，https://realishing.blogspot.com/2026/04/blog-post_14.html

書本資訊：

• 書名：《巴菲特的對帳單　卷一：買便宜股不買低價股，建立價值投資核心原則》
• 作者： 葛倫．雅諾德（Glen Arnold）
• 譯者： 蕭美惠
• 出版社：感電出版/遠足文化事業股份有限公司，2024年4月