《智慧型股票投資人》：現在股市過熱嗎？今昔牛市對比。

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本文闡述第一至第十章讀後感。

葛拉漢（Benjamin Graham）曾被巴菲特形容為：奧林帕斯山（Mount Olympus）上的神明；從巴菲特描述中，可以一窺葛拉漢的投資特性：像尊神仙，俯視著因貪婪與恐懼在股市殺進殺出的散戶。

「投資者」樂於見到股價下跌

茲威格（Jason Zweig）在評釋裡說：如果葛拉漢是財金新聞主播，在股災來臨時，該頻道不會有任何恐慌，主持人反而會伴隨著搖滾樂曲〈You Ain't Seen Nothing Yet 〉，開心地宣布：「這是過去一年來最好的消息─股價已經下跌50%，從而使得它們來到多年來未曾見過的廉價水準，一些著名的分析師樂觀地認為，價格在未來幾週和幾個月內還會進一步下跌。」

也就是說，以葛拉漢的投資學派而言，市場波動對「投機者」是用於謀取利潤；而對於「投資者」而言，這是買進便宜股票的機會。

順道一提，近日看游庭皓的財經皓角的【早晨財經速解讀】也提到類似概念：樂觀看待股市下修。

今昔牛市對比

葛拉漢在第八章〈投資者與市場波動〉指出，幾乎所有牛市都明顯有共同點：

1. 價格水準來到歷史高位。
2. 本益比偏高。
3. 與債券相比，股息收益率較低。
4. 很多投機者都使用保證金交易。
5. 有許多品質較差的新普通股發行。

對照目前台股：

1. 價格水準：2026/5/25（一）創下台股歷史收盤新高（43,644點）；隔天5/26（二）創下台股歷史盤中新高（44,097點）。
2. 本益比偏高：台股平均本益比29.25倍（註一）；同時期韓國為21倍、美國為26倍。
3. 債券與股息收益相比：以美債為對標，30年長天期美債已連續兩週殖利率突破5%（註二）。
4. 保證金交易：代表散戶的融資餘額達5,222億元，融資增幅顯著超越大盤漲幅。（註三）
5. 品質較差的新股發行：我並沒有查到資料明顯指出：目前首次公開募股的企業有普遍存在品質較差的現象。不過近期密集發行的主動型ETF，引起市場資金瘋狂超額認購，我認為其核心邏輯「市場資金氾濫且投資人喪失風險意識」是類似的。

不僅是對股市要保有警覺，對個股亦是，好比1999年投資大眾熱情追捧.com股票，當時的新流行用語是「網路」、「光纖」、「無線」等，或者美股裡字首為「e」或「i」的股票，「這些流行用語，最後總是變成電鋸，把相信它的人鋸成兩半。」【待續】

• 註一：財金M平方，https://www.macromicro.me/charts/13940/tai-wan-tai-gu-ben-yi-bi-yu-tai-gu-qu-shi
• 註二：文茜的世界週報，影片1：08處，https://www.youtube.com/watch?v=g1S6lpFXI0w
• 註三：指數從3萬點推升至4萬多點的過程中，大盤指數的波段漲幅大約落在20%~30%之間；同期間，集中市場融資餘額從約4,000億元增至5,222億元，其膨脹的幅度（30%~40%）超越了指數本身的漲幅。

書本資訊：

• 書名：《智慧型股票投資人》
• 作者： 班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）、傑森．茲威格（Jason Zweig）
• 譯者： 齊克用
• 出版社：寰宇出版股份有限公司，2020年初版19刷