《雷浩斯教你6步驟存好股》：一樣ROE，兩樣護城河，如何向AI精準提問？

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雖然本書在還沒有AI可以使用的2015年出版，不過書中用簡單的方式講解財經術語，且皆有舉例，我認為本書是幫助投資人提出精準問題能力的好書。

如何向AI提問ROE？

我時常會在書上看到「股東權益報酬率（Return on Equity）高於15%是值得投資的好公司」，然而如果僅對AI設定該條件並尋找符合設定的公司，會失去許多細節。

若是請AI提供10間「近十年ROE高於15%的好公司」時，別忘了多細問自己在乎的條件，通常ROE高的公司，皆有專屬護城河，可以追問：「護城河來自規模？通路？技術？客戶忠誠度以及轉移成本？為了多賺一塊錢，這10間公司分別需要多支出多少資本成本？」等。

本書提出ROE杜邦分析法，可以幫助投資者分析ROE數值相同的公司細節：

ROE杜邦分析＝淨利率╳總資產周轉率╳權益乘數（註一）

書中以全家（5903）和川湖（2059）的2014年財報為例子：

全家（5903）：

• 淨利率：2.42元，每100元的營收獲利是2.42元。
• 總資產週轉率：2.43次，如果總資產100元，營收為243元。
• 權益乘數：4.68倍，表示負債比78.63%，每100元總資產有78.63元的負債，財務槓桿很高。（註二）

全家（5903）為：「低獲利率，高周轉率，高財務槓桿」，全家雖然財務槓桿較高，但不等於銀行借款很多，負債以營運性流動負債為主（例如應付帳款），這是便利商店業常見的財務結構。

川湖（2059）

• 淨利率：42.24元，每100元的營收獲利是42.24元。
• 總資產週轉率0.51次，如果總資產100元，營收為51元。
• 權益乘數：1.2倍，表示負債比16.7%，每100元總資產有16.7元的負債，財務槓桿很低。

川湖（2059）為：「高獲利率，低周轉率，低財務槓桿」。

一樣ROE，兩樣護城河

總結全家（5903）為「高週轉率型」，護城河通常是「規模和通路」，而川湖（2059）為「高獲利型」，護城河通常是「技術、用戶轉移成本」（川湖護城河與台積電類似），作者雷浩斯表示：「只要護城河夠強硬，兩個類型都可以投資。但是就我個人偏好是傾向高獲利能力型，這類公司的成長力道可能更好，護城河更不容易被攻破。」

時間快轉十年後的2026年看股價：全家（5903）於2015年股價約為249元，2026年8月4日收盤價為182.5元；川湖（2059）於2015年股價約為463.5元，2026年8月4日收盤價為9,495元。

一樣是護城河難以攻破的公司，但是全家（5903）股價在十年後不進反退；而川湖（2059）股價則是漲了20多倍，我認為投資個股，最可惜的不是十年後賠錢，而是損失了資金的「機會成本」以及最重要的「複利」。

不過上述是開啟後見之明，企業優勢在「技術、用戶轉移成本」，不一定表示未來股價一定會漲，護城河為「規模和通路」的企業雖然股價成長幅度長期落後，卻不能忽略股市修正時，它通常受到的傷害也會比較小。杜邦分析只能說明ROE從哪裡來，卻不能單獨預測十年股價報酬。

散戶超越法人的秘訣

《Gemini 投資理財全攻略》提到：原本機構法人透過昂貴的彭博終端機（註三）和研究團隊，建立起與散戶投資間有難以跨越的資訊壁壘；可是隨著硬體算利與演算法平民化，這道壁壘已經被慢慢推平，對於散戶而言，投資關鍵點在於：你依據自己對金融市場理解的深度而對AI提出的精準問題的能力。

AI雖然讓知識流通成本降低，卻凸顯出「怎麼問問題」的重要性；現在拉開散戶和法人差距的已經不是誰擁有較多資訊，而是誰更能「辨認資訊」，誰能更快從「尋找」漂亮財報數字，走向「理解」財報數據。

備註：

• 註一：ROE杜邦分析＝淨利率╳總資產周轉率╳權益乘數

1. 淨利率＝稅後淨利÷營收，代表獲利能力。
2. 總資產周轉率＝營收÷總資產，代表管理階層運用資產創造營收的能力，也可以說代表管理能力。
3. 權益乘數＝總資產÷股東權益，代表財務槓桿。

• 註二：股東權益＝1÷權益乘數，全家即為1÷4.68＝21.37%，總資產＝總負債＋股東權益，負債比計算出為100%－21.37%＝78.63%
• 註三：彭博終端機（Bloomberg Terminal），向專業人士提供即時金融市場資料、新聞、研究和相關分析服務，同時能交易的電腦軟體。

書本資訊：

• 書名：《雷浩斯教你6步驟存好股：這樣做，就能獲利翻倍》
• 作者： 雷浩斯
• 出版社：財信出版有限公司，2015年9月，初版1刷