《智慧型股票投資人》（2/3）：後照鏡功用大。
後照鏡功用大
股價源自兩種價值因素：「已知事實」以及「未來預期」，「每一位有能力的分析師都會關注未來，而不是過去的紀錄；而且，他可以意識到，自己的工作做得好或不好，將取決於未來發生的結果，而不是已經發生的事實。」
我近期讀《存股族的財報選股術》，面對未來的不確定性，我認為財報會是一個企業是否體質良好的顯影劑。
也許有些人認為讀財報是看著後照鏡（Rear mirror）開車，因為它屬於「已經發生的事實」，但是透過後照鏡，確實可以看到司機曾經走過的路是否離懸崖太近，藉由司機過往路線（財報數字），決定自己是要繼續搭乘、還是要跳車。
用現金流量表為企業把脈
《智慧型股票投資人》裡有個非常有趣相關案例：欲整合全球光纖網路的「環球電信」（Global Crossing Ltd.，2002年結束經營），它的「建設成本」原本是從「出售網路設施的收入」中扣除，是列在「營業活動」（Operating）項目中。
不過，在1999年該公司將「建設成本」列為「籌資活動」（Financing），這造成它「籌資活動」（Financing）花費上升（現金流為負值）；而「營業活動」（Operating）和淨利則是增加（現金流為正值）。
「環球電信」用移花接木的方是把原屬於「營業活動」和「淨利」的減項，包裝成「籌資活動」（籌資活動吸收營業活動和淨利的減項）。
這讓公司看起來像在花錢「投資」，其實不然，公司只是巧妙將營運費用轉變為資本資產，誇大獲利。
書中形容「不可思議！魔杖一揮，環球電信的『財產和設備』資產就增加了5.75億美元，而其銷售成本只增加了3.5億美元」，資產在累積，銷售成本在下降，這讓公司看起來似乎很健全，但是實際上「公司花錢如流水」。
「資本支出是企業管理者增強企業實力的一個重要工具。但是，靈活的會計原則使得管理者可以將正常營運費用轉為資本資產來擴大其獲利。」所以茲威格（Jason Zweig）在本書註解時說：「智慧型投資者，一定要清楚明白公司資本化的來源及理由」。
鐵路也會倒閉？其實有跡可尋！
賓夕法尼亞鐵路（Pennsylvania Railroad，PRR）於1969年還有10萬名員工，卻於1970年聲請破產保護，為美國歷史上規模最大的破產案之一。
賓州鐵路與紐約中央鐵路公司在1966年提出合併申請（1968年正式合併組成新公司），在1966年申請所公布當年財報裡，「每股盈餘」為6.8美元，但是「如此漂亮的盈餘數據是在沒有扣除一筆2.75億美元（相當於每股12美元）特殊費用的情況下得出的，而這筆費用來自於併購產生的成本和損失，它將於1971年（五年後）扣除。」
每股盈餘大賺6.8美元被列在主表（我們賺很多錢！），被當做「遞延資產」處理的2.75億美元併購損失，則是在附註揭露（其實損失還沒扣喔！）葛拉漢因此疑惑，明明數字皆同時於1966年公布，但是「股東和投機者竟然還能拍手叫好。」【待續】
書本資訊：
- 書名：《智慧型股票投資人》
- 作者： 班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）、傑森．茲威格（Jason Zweig）
- 譯者： 齊克用
- 出版社：寰宇出版股份有限公司，2020年初版19刷
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