《槓桿ETF投資法》：正2也可以吃到股息。
《深讀的技術》說閱讀時：「在意的部分當成對自己的提問。」在本書我看到很多對自己的提問，例如作者說：「股息只是總報酬的一部分，最終還是得回歸總報酬來看」，「你想領股息沒問題，但如果為了股息犧牲掉太多總報酬，這就不理性了」，為了配息的「控制感」與「安全感」，偏好買0056的我犧牲掉多少總報酬？又付出了多少代價呢？
想像與真實世界中的損耗表現
在我舊有的觀念裡，元大台灣50正2（00631L，以下簡稱為正2），有機會因為「路徑依賴」（Path Dependency）的特性，在漲漲跌跌情況下產生損耗，導致淨值歸零。（註一）
不過書中說，若股市上漲的時間高於下跌的時間，正2「複利會滾回本金，在利滾利的情況下會越長越多」，在漲多於跌造成正2「複利累積」的情況下，正2損耗會被抵銷甚至總報酬有機會超過0050。
書中舉例：2018年中美貿易戰股市漲漲跌跌，0050當年度報酬-5.46%，正2為-11.39%，多跌的-0.47%就是損耗；但是2019年0050報酬33.52％，正2報酬70.87%，多的3.83%便是上述的「複利累積」。
如果股市長期向下呢？
我因此利用台指期貨回測數據，推測2008年次級房貸危機下的正2報酬；當年台股全年度共有249個交易日，同年的空頭市場中，大盤的下跌天數占總交易日的52%，下跌天數高於上漲天數，該年0050報酬為-48.04%（不含息），而正2回推報酬約為-73%，居然不是-96.08%！
可以用簡單數學公式解釋這個情況：
- 假設0050股價100元，連續9天跌停：100×0.93的9次方=52.04元（總跌幅-47.96%）
- 假設正2股價100元，連續9天跌停：100×0.86的9次方=25.73元（總跌幅-74.27%）
- 正2兩倍跌幅直觀為：-47.96%×2=-95.92%，不過實際是-74.27%。
正2下跌時股價縮水，面對一樣的跌幅，絕對金額的損失會遞減（100元跌20%，成80元，損失20元；再跌20%，為64元，損失16元，以此類推地遞減），這使得長期跌幅曲線會逐漸平緩，不會直接跌到直觀的兩倍。（2015年開始，漲跌停從原本7%放寬到10%，2008年回測例子採7%跌停數字）
書中提到正2的報酬目標，也可以解釋為什麼跌幅不是0050的直觀2倍：正2是每日計算曝險，每天重新調整平衡，上漲時增加期貨部位，讓報酬變成兩倍；下跌時減少期貨曝險，讓損失不會擴大超過兩倍。
正2也可以吃到股息
從《開槓桿ETF血流成河？》裡清流君11:40提出的數據可以看到美股的2倍槓桿並沒有超過原型太多，然而台股生態與美股並不相同，台股特色是高殖利率，「平均每年發出4%的股息」，這造成正2在轉倉時，台指期貨會形成顯著的「結構性逆價差（Structural Backwardation）」，意即遠月合約的折價幅度會大於近月合約。
用白話文說明期貨逆價差：假設預期接下來台股會因為配息而蒸發點數800點，今天我用20,000點賣出「近月合約」，再用19,200點（20,000點-800點）買進「遠月合約」。
也就是說，正2因為台灣股票愛配息特性，可以用較高的價格賣出「近月合約」；較低的價格買進「遠月合約」，也就是透過「買低賣高」，吸收到台股配息，且是2倍配息！作者說：「正2只是沒有將股息配發出來，不代表它吃不到股息。」
可能有人會疑惑，0050持有股票並非高配息，為什麼正2可以吃到台股配息？這是因為正2為了流通性，除了「台灣50ETF股票期貨」（約佔40％，流通性低）還持有「台股期貨」（約佔160％，藉此達到200％曝險），因此可以吸收到中小型上市公司的報酬。
股息只是報酬的一部分
作者說如果認知不足，就好比木匠只有一把錘子（擁有的認知），看到什麼問題都認為是釘子，想用錘子解決。這就像在說，我在認知裡把配發現金流的0056與安全感掛勾；因為我的認知不夠強大，所以看到的機會與答案就有限。
我喜歡現金流，但是長期來看0056總報酬遠低於正2，而且「錢就是錢，想追求現金流，不一定要從配息拿」，「股息本身就是總報酬的一部分。因為想追求股息，而放棄更高的總報酬，這是非常不理性的行為。」
作者以曝險較低的「50:50」（註二）配置法舉例，如果2014年10月31日，投入500萬元台幣到正2，並保留500萬現金（共1,000萬元台幣），另外再每個交易日給自己配2,000元，到了2022年9月8日，不僅正2成長到788萬元，現金也持有1018萬元，共獲利806萬元；且獲利裡還不包括日日配領走的384萬元現金。
看了作者圖表才意識到，投資標的的資本利得若足夠，自己給自己配息的影響對總資產那麼少，還需要放大才看得到。
謹記風險！
書中數據皆為過往，無法代表未來，因此作者提醒：如果只是想賺到0050的兩倍報酬便投資正2，而「對於下跌風險完全沒有思考過」的話，千萬別碰正2；「因為這不是你的認知與能力圈能夠駕馭的」，「沒想到風險，只看到報酬。這就是認知不足的人會幹的事情。」
股價下跌並非對投資人的懲罰，而是「為了長期投資所支付的入場費」，投資前務必先預估自己的心態，「如果你沒有準備好，可能會在某一次的大跌中嚇到賣出，造成無可挽回的損失」。
本書明確闡述正2優勢與風險，它讓我獲得不同的認知，讓我在投資相對不熟悉股性的股票（正2）時也能比較定心，誠心推薦給一齊走在投資路上的朋友們！
註一：書中第342頁引用美國槓桿ETF公開說明書，從中可以看到：即使大盤沒有漲跌，年波動率高的槓桿股票，依舊會有損耗。
註二：資產配置為股票、現金各半，股票市值超出現金一定比例則賣出股票，維持現金、股票各50%。
〈延伸閱讀〉
書中提到的論文：〈台灣股票市場的長期績效（The Long-Term Performance of the Taiwan Stock Market）〉有一點很有趣，想一起和讀者們分享：
論文將1967年至2009年的台股歷史數據重新計算，這40幾年裡，台股累積17,395%的總報酬，且報酬僅發生在短短的「99 個交易日」內（佔總交易日不到 1%）。
如果試圖預判股價而頻繁買賣股票，若剛好在這 99天大漲的交易日處於空手、沒有股票，則長期累積報酬將會大幅縮水。也可以簡單想成，在股市因擇時而造成失誤，這強化我buy and hold（買進並持有）觀念。
書本資訊：
- 書名：《槓桿ETF投資法：用50正2輕鬆打敗0050＆0056，提早退休》
- 作者： 林政華（大仁）
- 出版社：一心文化有限公司，2023年7月初版3刷
留言
張貼留言