《跟凱因斯學價值投資》：從凱因斯「尤物」投資法到我的ETF配置策略。
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從投機到投資
凱因斯於1920年初入股市時，採取的投資方式是「動能投資法」（momentum investing ，也稱為「順勢投資法」），交易的驅動力是價格的動能，股價上漲時買入龍頭股，下跌時則賣出。
只是誠如克魯曼（Paul Robin Krugman）所說：「股價上漲時，稱為『動能投資』；下跌時則稱為『恐慌』。」經歷1929年股災後，意識到群眾心理難以預測的凱因斯說：「掌控投機市場的，不是預期，而是恐懼；不是對之後的遠見，而是對之前的記憶。」
「尤物」投資法
凱因斯轉而使用「股利折現模式」（Dividend Discount Model）進行投資，心態由「獲利」轉為「不輸錢」；為了避免買到所謂的「假鈔」（資本長期損失的股票），凱因斯藉由關注資本「回收」（領取股利）的方法，增加股價與潛在價值間的保護性緩衝。
對於經歷過經濟大蕭條的凱因斯而言，他認為：「真正正確的策略，其目標應該是收益越高越好，不需太擔心資產評價。」
關心長期獲利績效（價值），而非短期價格波動（大眾一時的熱情）的凱因斯，將「內在價值遠高於市價」的股票稱為「尤物」（stunners），並認為需要不確定的時期（註一），才能讓「尤物」浮現，因此在1933年底，當投資人因為小羅斯福總統反企業言論，而從股市退縮時，凱因斯反道而行買入公用事業公司的特別股（註二），隔年因此財產淨值激增兩倍。
有能力勝出，就別隨波逐流
凱因斯認為從眾無法脫穎而出，他說：「所有利潤都來自大量投資少數幾檔令人開心得不得了的股票。沒有人能從平凡的投資組合賺到錢。」凱因斯後期的投資生涯，少數幾檔股票價值占總體持股價值的比重達一半以上；對凱因斯來說雖然報酬不穩定，但將錢投資在刀口上，才有機會獲得優於大盤的投資績效。（註三）
其概念如巴菲特支持投資組合集中化的理由：「為什麼一個訓練有素的投資人，選擇把錢投資到他心目中排名第20順位的企業，而不乾脆把那筆錢用來加碼他最看好的企業。」
再加上市場上的「尤物」每隔一段時間就會遭到市場拋售，一旦這樣的時刻來臨，凱因斯認為，理解股性的投資
人應無所畏懼的將資金投入這些股票。
凱因斯評論：「如果投資是種藝術，那麼投資的藝術，就是去利用普遍的錯誤看法。」這如葛拉漢曾言：「價格波動對真正的投資者只有一個意義，就是提供機會。」
「笨蛋」承認極限，便不再愚笨
不過凱因斯與巴菲特又同時主張：對於不了解股票市場的散戶，廣泛分散策略，才是最佳行動方式。
巴菲特說：「分散投資是對無知的一種保護」、「若能定期投資某一檔指數型基金，即使是不懂股市的投資人，也能獲得贏過大部分投資人的績效。說來矛盾，當『笨蛋』承認他的極限，他便不再愚笨了。」
作者也引用貝森姆賓德（Hendrik Bessembinder）論文（Do stocks outperform treasury bills?），提醒讀者：「從1926年至2015年的90年間，美國股票市場的總體淨報酬，來自區區4%的美國股票。」對於散戶而言，選個股宛如大海撈針，並非最佳的行動方針。
不確定性與報酬
凱因斯說：「我們預測的能力太弱，遙遠未來的結果太不確定，所以犧牲當下的利益，換取未來不確定的好處，通常不明智。」
過往我也抱持類似信念，因此偏好買有配息、配股的雞蛋水餃股，例如第一金（2892）、遠東銀（2845）等，10幾年配息配股下來，總報酬率超過60%，不過近期閱讀《槓桿ETF投資法》又有不同想法。
《槓桿ETF投資法》作者大仁說：「你想領股息沒問題，但如果為了股息犧牲掉太多總報酬，這就不理性了。」近日聽大仁Podcast，內容提到槓桿ETF不確定高、波動大，但是2020年至2025年槓桿ETF報酬率是0050兩倍多；是0056四倍多；避開不確定性的同時也等同於避開報酬，大仁不斷強調：「每個人只能賺到自己認知內的錢。」
大仁《槓桿ETF投資法》論述皆有數據支撐，雖然很說服我，但是考量我的安全感來源，個人資金依舊投入0056、00919等高股息，只是預計15至20年後供小孩使用的資金，則投入槓桿ETF。
如凱因斯說：「認為某種形式的投資有某種觀點當作依據，而另一種形式的投資沒有觀點作為依據，其實是謬見。每一項投資都代表自己對市場某一方的認可。」每個人的獲利週期都不一樣，所以論壇裡充斥著許多投資門派。
目前我採用的投資方式是最適合我的，即便遇到2026年3月的股市震盪，也不會心慌。投資沒有對錯，不需要為了賺到「認知以外的錢」讓自己痛苦，投資應該如同《自組ETF，讓我股利翻倍的存股法》所說：「是件快樂的事。」
註一：如2026年3月美伊戰爭的不確定性讓0050在當時跌到72元。
註二：灰色虛線代表美國大盤走勢，黑色長條圖則為凱因斯買進或賣出，1939年前大部分皆逢底買，逢高賣；1939年至1945年是二戰，當時英國政府強制徵用民間與機構的海外資產，所以於1940年至1941年間，凱因斯並非因個人因素拋售股票。《Keynes and Wall Street》
註三：凱因斯過世後，遺產裡甚至沒有房子，80%資產價值源自股票，真的很集中投資！我覺得好瘋～真的要跳脫常人思維才能賺大錢！
下圖灰色陰影區是凱因斯投資組合中市值第25至75百分位，投資組合中排在末段班25%的股票，拿去跟全市場比，表現跟大盤差不多甚至更高，這證明了他挑選的股票幾乎全部都是價值股。
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