《行為投資金律》：為什麼0050台積電佔比超過60%？我要跟進嗎？

不曉得投資者有沒有過跟我一樣疑惑，為什麼0050台積電佔比超過60%？如此一來還有分散風險嗎？Podcast【小白財務長】（忘記哪一集）有解答到我當時的疑惑，主持人形容該支ETF像是由50匹馬拉著往前跑，目的是為了跑更遠更快，不能為了公平，而不讓身強力壯的馬（台積電）多拉一些重量。

然而《行為投資金律》作者不認同資本加權指數基金概念（註一），他引用阿諾特（Robert D. Arnott）《基本面指數投資策略》解釋：「資本加權的投資組合導致價格過高的股票被過分放大，而價格過低的股票被過分低估」。且S&P500傾向新增近期表現好的股票，而非價值被低估，未來成長可期的股票。

作者認為：「沒有進行適當多樣化的投資者，是一名被自我蒙蔽的投機者。而什麼股票都買的投資者，則是一名為了減少及低比例的風險程度、甘願放棄寶貴回報潛力的投資者」，作者建議只持有25檔股票，可以獲得遠高於風險的報酬。

如何選到25檔好股票？作者提出5P選股法，也就是價格（Price）、資產（Properties）、陷阱（Pitfalls）、人（People）、推力（Push）：

價格（Price）：永遠不要出過高價格。作者引用崔帝布朗（Tweedy, Browne）研究，該研究將公司以股價/現金流比分為十個等級，追蹤股價在市場多空循環中，低價位的股票不但相對比較抗跌，而且表現不會比高價股還差。（註二）

資產（Properties）：品質是否獲得市場認可？是否為可以創造出自身規則的品牌？為了避免買到類似柯達或百視達的股票，需定期以皮氏F分數（F-score）檢視：

• F-score：1.淨利是否為正？ 2.過去12個月營運現金流量是否為正？ 3.ROA是否有逐年成長？ 4.營運收入是否超過ROA？ 5.相較於資產長期債務有無下降？ 6.營運資金是否有增加（流動比例）？ 7.在外股數是否增加、股份是否稀釋？ 8.毛利有無逐年成長？ 9.營業額與資產的比例（資產周轉率）提升了嗎？

陷阱（Pitfalls）：C-score可以檢視公司是否作假帳，Z-score則可看出公司是否有破產疑慮。

• C-score：淨收益和營運用現金流量兩者間的差異越來越大、應收帳款週轉天數增加、存貨週轉天數増加、與收益相關的其他固定資產增加、總資產、廠房和設備的折舊減少（延長折舊年限，會讓資產看起來比實際更值錢）、利用一系列的收購來扭曲獲利。以上C-score分數越高則越需注意。
• Z-score：營運資本/資產總額（評估流動性，比較適合評估製造業）、留存收益/資產總額（評估槓桿）、稅前息前利潤（EBIT）/資產總額（評估獲利能力）、市場資本/負債總額（評估償付能力）。銷售收入/資產總額（評估資產周轉率）。

人（People）：經營者是否願意發放股利？是否持有自家股票？擁有自家股票表示對自己公司有信心，給予股息表示經營者愛他的股東。作者引用弗里克（James W. Frick）所言：「別告訴我你最在乎什麼。讓我看看你將錢花在哪裡，我就能告訴你答案」。

推力（Push）：也就是動能股，好比今天的台積電，只是在同時考量到價格的情況下，很難買到具有低價卻高動能的股票，因此作者建議策略，還是以合理價買進一間好公司，等到其他投資人也開始看好該隻股票時，這也是該股票回報最大化的時刻。

結語：

雖然作者說解釋資本加權指數基金的缺陷很有說服力，但由於深知認知邊界有限，無法確定自己會不會買到現代運河股，或者當代柯達，未來大部分資產還是會想投資市值型ETF。不過作者說法確實有一定程度說服到我，將來投資市值型ETF的同時，也許也會同時少部分持有我看好的且價格被低估的價值股。

例如我很想買台泥（1101），雖然火災延緩轉型，碳費減緩獲利，但我還是看好老公司會在新生態中找到合適的生存方式，現在25元左右的股價，可轉債（11011）一張不到十萬，對我來說真是好香～

另外很認同作者觀念：「投資的目的不在於打敗其他人，而是掌控處於這場遊戲中的自己」，投資不是和別人競爭，而是一面照向自己的鏡子，成功投資的關鍵在於：知道自己所知有限以及情緒可能受群眾與股價影響。

好比在2026年3月股價因美伊戰爭下跌，心理很矛盾，一邊加碼一邊看虧損，一邊覺得自己怎麼還會想投資股票？簡直傻瓜！不過還是壓住想出清的恐慌，持續持有，等待未來價值的回歸。

• 註一：0050不是資本加權，而是以「公眾流通市值加權法 」（Free-Float Capitalization Weighted）的方式追蹤市值前 50 大的龍頭企業。公眾流通市值加權法，是指扣除不打算在市場上交易的股份（例如國發基金持股），避免流動性過低，造成換股時買賣的困難。假設某公司總市值為 1 兆，但受限持股（例如閉鎖式股票）與政府合計握有 30%，則其公眾流通係數為 70%。通常流動性大於15%被會被0050視為流動性合格。
• 註二：圖14可見分組在10的股票表現不遜於分組第1的股票，但相對分組9的股票，並非最抗跌的，作者反推：「之所以便宜或許是有原因的」。市現率指：股價/現金流，排名越高則股價通越高或者相對股價現金流越低。

書本資訊：

• 書名：《行為投資金律：現賺4％行為差距紅利，打敗90％資產管理專家的行為獲利法則》
• 作者： 丹尼爾．克羅斯比（ Daniel Crosby）
• 譯者： 李祐寧
• 出版社：大牌出版