躺著多賺372萬元，是否意味著策略比較好？
避開大跌比留著等大漲賺更多
《不選股，我才賺到錢》（註一），書中引用密西根大學教授Nejat Seyhun研究指出：「過去30年（1963年至1993年）的美國股市中，幾乎所有市場獲利都集中在7,500個交易日中的90天─只佔1％。如果一名投資人錯過這1%的交易日，等於這30年根本沒有獲利。」
而Nejat Seyhun2025年的研究數據（註二）更驚人：2000年至2024年間，在美股的6,289個交易日裡，若是全程持有，則年化報酬率為＋7.3％；若是錯過其中漲幅最大的10天，則報酬率降到4.1％；若是錯過其中漲幅最大的31天（僅占全部交易日的0.5%），則報酬率幾乎為零（註三）；若錯過漲幅最大的90天，報酬率更會降至-7.7%！
此外，該研究還指出：若能事先準確「避開跌幅最大的90個交易日，年化報酬可高達26.8％」，比長期持有的年化報酬率（7.3%）高出19.5個百分點，年化報酬率約為長期持有的3.67倍！
改編自《Stock Market Extremes and Portfolio Performance》第11頁（註四）
可是擇時臣妾做不到
只是，股市高低點幾乎無法準確預測。光是判斷何時買入，就已經不容易，更別說還要精準避開跌幅最大的交易日，同時又不錯過漲幅最大的交易日。自然也更不用想靠著三次的擇時「買入、賣出、再買入」長期賺到超額報酬。
別說臣妾和一般散戶了，我認為有彭博終端機（Bloomberg Terminal）的法人機構都很難做到「擇時」。
我明白擇時的困難，因此一直採取長期買入並持有的策略。不過，2026年7月股市修正時，我的槓桿ETF報酬也順便被「修理」一番；有被槓桿ETF下跌幅度嚇到的我，因而將「買入持有」策略改為：當槓桿ETF的市值佔比已超過我投資組合市值的35％，將它換成0050；低於30％則加碼。
躺著賺和再平衡誰賺得多？
我是今年7月才開始0050和槓桿ETF轉換操作，也很幸運的賺到16%的報酬率（註五）。但是我很好奇，若是從2016年初便開始執行，經歷疫情、關稅戰等空頭，以及2023年後的AI爆發，獲利真的可以突破「買進並持有」的策略嗎？
在不考慮其他因素的情況下，設定初始本金100萬元，其中0050占70萬元、00631L占30萬元，比較「耍廢不動」和「再平衡」（一旦投資組合裡的槓桿ETF高於35%就減碼，低於30%就加碼）這兩種策略，十年後的報酬誰會贏呢？
到2026年9月底，「耍廢不動」累積報酬率為+2,045%，也就是說，2016年的100萬躺下讓報酬自己奔馳，十年九個月後會漲到2,145萬；而實施「再平衡」的報酬率則為+1,673％，資產累積到1,773萬，「再平衡」策略比「躺著耍廢」還少賺了372萬元！（註六）
But風險不同！
不過，值得注意的是，雖然「耍廢不動」賺到相對多報酬，但是它與「再平衡」策略承擔的風險不同：2026年9月底「耍廢不動」槓桿ETF占比高達66.74％；而「再平衡」槓桿ETF則為34.32％。如果未來股市進入長期盤整，兩種策略所承受的槓桿波動耗損，以及行情路徑對最終報酬的影響，也可能出現明顯差異。
也就是說，「耍廢不動」之所以賺得多，部分原因是讓槓桿曝險隨著股市上漲不斷擴大，但如果未來不像過去十年是整體上漲的行情，而是長期盤整甚至大幅下跌呢？
單靠後照鏡看過去的報酬，無法判斷這十年多賺的372萬元，究竟是投資策略比較高明，還是承擔了更多風險所換來的結果。
長期投資像跑馬拉松
Nejat Seyhun的研究還有一點很有趣，文中舉「美股漲幅最大的交易日」的例子是「2008年10月13日，單日上漲11.58%」（註七），可是我查閱當年資料，2008年11月20日的指數已比10月13日低了約25%（標普500指數從1,003.35點，跌至752.44點）。
也可以說投資的難題不只是如何避免錯過大漲，在不確定的市場中，同時也要管理大跌的風險；同時也可以看出，股市漲幅最大的交易日，不一定是多數投資人最樂觀看待股市的時候，它反而可能發生在市場最恐慌的時候。
投資組合再平衡的目的，不是預測何時會大跌，而是避免自己在股市不斷上漲的過程中，不知不覺承擔超出原先規劃的風險；避免自己長期累積的獲利連一次股市修正都撐不住。
只在乎獲利奔馳，而不管理大跌風險，就如同《不選股，我才賺到錢》用「跑馬拉松」形容「長期投資」的例子：爆炸性獲利就像跑馬拉松時僅跑10公里距離，就突然開始加速，用盡力氣追過所有選手跑到最前面，結果在比賽中途體力爆掉，尚未抵達終點，就已耗盡體力；跑步沒有配速，如同投資沒有紀律，無法如期完成比賽或者人生的財務規劃。
當然啦，「再平衡」會在長期多頭市場中犧牲報酬（十年少賺372萬元！），可是2026年7月股市修正時的心情，我還記憶猶新，那段時間的心情每天都像鐘擺般上下擺盪。如果為了追求最高報酬，讓槓桿ETF占比從30%一路膨脹到66%，當下一次股災來臨時，我是否會更加心驚膽跳地看著數字上下跳動呢？到時候還能咬牙撐著、不被市場洗出場嗎？
投資不是百米賽跑，而是一場長達42公里的馬拉松；與其事後懊悔自己少賺了多少錢，不如事先控制好曝險，讓自己在下一次股災來臨時，不會因為前半程衝得太快，反而失去跑完全程的信心與能力。
備註：
- 註一：《不選股，我才賺到錢：財經記者從投資黑歷史中學到的真教訓，持續買進才是唯一解》
- 註二：《Stock Market Extremes and Portfolio Performance》
- 註三："… the data show the entire wealth creation over the last 25 years occurs in just the best 31 days, or 0.5% of the total days. Miss this 0.5%, and that an investment in the index for the 6,258 days, an investor would have earned approximately 0% returns. You have nothing to show for your $1 investment."意思是：資料顯示，過去25年股市創造的財富，幾乎全部集中在漲幅最大的31個交易日，這僅占總交易日的0.5%。如果錯過這31天，即使在剩下的6,258個交易日持續投資，累積報酬率也幾乎為零。而你最初投入的1美元，經過25年後幾乎沒有賺到任何錢。
- 註四：《Stock Market Extremes and Portfolio Performance》第11頁，原圖如下：
- 註五：《股海老牛2025強勢抱緊股》：我多賺16%的槓桿轉換，是策略還是運氣？
- 註六：2016年初至2026年9月底，約為10年9個月，不調整與再平衡數據比較：
- 註七："As best days are eliminated, returns fall substantially. For instance, the highest return occurred on October 13, 2008. The return on that day was 11.5%. Just missing this one day cut the total cumulative gain to $4.23."當投資人錯過漲幅最大的交易日，投資報酬便會大幅下降。例如，2008年10月13日是漲幅最大的交易日，當天上漲11.5%；光是錯過這一天，就會使累積獲利降至4.23美元。
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