借錢投資：遠看是夢想，近看全是麻煩。

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為什麼我們會放棄未來的利益？

我在《有限理性》讀到「雙曲線折現」（Hyperbolic Discounting），我認為它可以解釋：為什麼我們在投資時，可能會為了眼前的小利益（有賺就獲利出場），放棄未來可能獲得的更大利益（複利滾動）？

「雙曲線折現」的論述是：隨著時間接近，人們對兩個獎勵的偏好可能發生逆轉。假設有兩個選擇（註一）：

• A：明天領取100美元。
• B：兩個月後領取200美元。

有些人會選擇A，因為不想等待，可是如果將兩個選項的領取時間，同時往後延六個月：

• A：六個月又一天後領取100美元。
• B：八個月後領取200美元。

原本選擇A的人，卻可能改變心意，轉而選擇B。

值得注意的是，這兩筆獎勵的金額完全沒有改變，彼此「相差」的等待時間也沒有改變（都是兩個月），唯一改變的，只是領取時間距離現在更遠了。

《有限理性》以「建築高度和觀看方式，借喻時間不一致性」，很好的解釋了我們對未來的利益所見有限，所以我們偏好可以立即獲得的收益。（註二）

同樣的等待時間，發生在「眼前」還是「未來」，之所以會影響我們的選擇，這是因為我們對於眼前的利益特別沒有抵抗力，同時也容易低估未來的利益。

遠看是夢想，近看全是麻煩

同樣在《有限理性》讀到的「時間解釋理論」（temporal construal theory），也很適合用於投資思考。

「時間解釋理論」是探討：為什麼想到未來時，我們比較重視理想；想到現在時，卻比較重視現實？

這是因為人們對於時間距離比較遠的對象，會著重較為抽象、本質、特徵性以及核心特質的「高水平」（High-level construal）解釋；而時間距離較近的對象，則是以具體、表面、細節性的「低水平」（Low-level construal）來解釋（註二）。

「時間解釋理論」對我來說，可以簡單解釋為：「遠看是夢想，近看全是麻煩。」

以投資時簡單舉例，例如：

我渴望借便宜的資金，參與市場每年7％的複利累積，並在十年後擁有更多人生選擇權，這屬於「夢想」的動機，它著重在「目標、價值、意義」的「高水平」解釋。

可是面對市場每日波動，以及確定每個月要付的利息，和申辦等手續等等，總總執行上的小麻煩，讓我每次都想：不如明天再開始吧！這就是執行上的「麻煩」，注重在「成本、細節、困難」的「低水平」解釋。

如果雨天收傘？

近日我終於開始向銀行和券商詢問股票質押貸款，研究利率、維持率與還款條件；原本只想著如何利用便宜的資金，讓十年後的資產變得更多，實際研究後才發現，原來還有：券商不一定願續借、股市大跌被迫賣股後錢是直接轉給券商、不要同一筆股票全部質押，最好分散在不同股票以保持靈活性等眉角。

過去我遲遲不行動，我以為自己是在躲避麻煩，但真正開始詢問貸款後，才發現有些擔心還真的不是多餘的。例如元大證券在今年七月開始「個人戶目前限借50萬元，原本借款超過50萬元的部分，到期後不能借新還舊，必須償還。」若是我採用借新還舊，就容易陷入流動性風險。

現在的我是一邊申請一邊思考相關風險，我還無法確定當可以核發資金時，我會不會真的啟動「借款投資」。

但至少我不是只是單純想著十年後能賺多少，而是更認真考量風險與不確定性，畢竟我計算獲利的Excel不會算到一半，突然告訴我額度只剩50萬元；如果連借給我錢的人，未來願不願意繼續借，也是個未知數，那我更應該有全面的考量（資金流動性、家庭備用金等），將安全邊際拉滿，讓事情即使沒有照預期發展，我依舊能讓財務狀況保持在可控的水準。

備註：

• 註一：改編自《Temporal discounting and preference reversals in choice between delayed outcomes》第383頁："For example, $100 available tomorrow might be preferred to $200 available in 2 months. However, if the delays to both rewards were increased equally, preference might reverse, and the individual might choose the larger, more delayed reward. Continuing with our example, $200 available in 8 months (an increase of6 months) might be preferred to $100 available in 6 months and a day (also a 6-month increase)."
• 註二：很類似《Construal-Level Theory of Psychological Distance》解釋「偏好逆轉（Preference Reversal）」的圖表。橫軸：距離領取獎勵的時間；越往右，代表越接近領取時間。縱軸：獎勵在受是者心中的主觀價值，越高代表越有吸引力。

從圖表可以看出：當眼前的誘惑越來越近，對受試者而言，現在能拿到的100美元，比未來的200美元更有吸引力。

• 註三：解釋水平理論（Construal Level Theory，簡稱CLT），源自 Yaacov Trope 與 Nira Liberman 的論文《Construal-Level Theory of Psychological Distance》。https://pmc.ncbi.nlm.nih.gov/articles/PMC3152826/